O BTG Pactual (BPAC11) lançou recentemente no Brasil, em parceria com a Janus Henderson Investors, um fundo feeder de soluções globais voltado para investidores institucionais. Esse fundo oferece uma estratégia de retorno absoluto, com foco na diversificação global por meio de ações, renda fixa e commodities, equilibrando ativos, prazos e direcionamento estratégico. O produto será distribuído no Brasil de forma exclusiva pela Third Party Distribution do BTG Pactual.1
“Este fundo foi desenhado como uma solução única para fundos de pensão, garantindo exposição internacional e diversificação global, ao mesmo tempo em que preserva a liquidez e a facilidade de manejo, características que não são comuns em mandatos personalizados”, afirma Will Landers, head de Third Party Distribution do BTG Pactual.
Diversificação em três dimensões
A diversificação parece uma novidade, sendo considerada um dos pilares fundamentais das finanças modernas. Contudo, o conselho para diversificar remonta, na verdade, a milhares de anos, e as abordagens mais modernas podem estar deixando de lado algumas nuances importantes que se perderam com o tempo.
A Bíblia já sugeria a diversificação transversal há milhares de anos, em Eclesiastes 11:2: “Reparte com sete, e ainda até com oito, porque não sabes que mal haverá sobre a terra.” O pensamento moderno sobre diversificação foca principalmente na distribuição entre ativos e na gestão de riscos, muitas vezes esquecendo outras dimensões importantes.
Uma dessas dimensões frequentemente negligenciadas é o tempo. Os benefícios da diversificação de ativos são simples: evitar concentrar todo o seu risco em uma única aposta. Os benefícios da diversificação ao longo do tempo são essencialmente os mesmos. O Quadro 1 demonstra a semelhança entre os riscos transversais e os temporais. Assim como você não quer que a maior parte do seu desempenho em diferentes ativos dependa de um único título, também não deveria almejar que o seu desempenho ao longo do tempo seja majoritariamente definido por um único período.
Embora a diversificação moderna tenha se concentrado mais na transversalidade do que na temporalidade, a Bíblia mencionou ambas, de fato aconselhando a diversificação temporal apenas dois versículos depois, em Eclesiastes 11:6: “Pela manhã semeia a tua semente, e à tarde não retires a tua mão, porque tu não sabes qual prosperará, se esta, se aquela, ou se ambas serão igualmente boas.”
A diversificação temporal é uma das principais estratégias de gestão de riscos dinâmicos, ajudando a impulsionar o crescimento da carteira e, consequentemente, a maximizar seu valor final. Considere a matemática do retorno composto. 
A matemática mostra duas maneiras de potencializar o retorno composto: prever o retorno médio, o que é difícil, competitivo e instável, ou prever e gerenciar dinamicamente o risco, uma estratégia viável, escalonável e sólida.
A diversificação temporal pode ajudar a diminuir a variação dos retornos e, assim, reduzir o impacto negativo no retorno composto. Porém, a assimetria dos retornos mostra a terceira dimensão que falta na diversificação: a direção.
Os riscos não são todos iguais. O risco de volatilidade negativa é diferente do de volatilidade positiva. Se você souber que um ativo tem uma volatilidade de 20%, essa informação sozinha não será suficiente para decidir se deve comprá-lo ou vendê-lo. Essa volatilidade seria principalmente positiva ou negativa? Construir uma carteira que maximize a volatilidade positiva e minimize a negativa pode melhorar a assimetria dos retornos ou a convexidade da carteira, resultando em melhores retornos compostos.
Essa abordagem para aumentar o retorno composto, fundamentada em matemática, raciocínio econômico e lógica, é a base da nossa filosofia de diversificação adaptativa. A diversificação do risco de volatilidade negativa é importante porque ajuda a reduzir o risco de um ativo único causar perdas grandes, das quais a recuperação possa ser difícil. Mas a diversificação do risco de volatilidade positiva tem um custo, pois limita os ganhos de um investimento que poderia se destacar.
Claro, pode ser que não haja nada de realmente novo por aí. Um versículo, bem no meio dos dois mencionados acima, parece indicar a direção da diversificação: negativa ou positiva, ao Sul ou ao Norte: “Quer uma árvore caia para o sul, quer para o norte, no lugar em que cair, ficará.” Ironicamente, a própria frase “nada de novo por aí” vem de Eclesiastes 1:9.
Estas são as três dimensões da diversificação de ativos: transversal, temporal e direcional. Muitas soluções de investimento não oferecem nenhuma diversificação. Algumas diversificam entre ativos. Outras, ao longo do tempo. Quantas também diversificam de forma direcional?
Não é fácil. Parte do desafio está na fonte dos dados. Os riscos mudam a cada dia, e o que realmente importa são as expectativas futuras desses riscos, e não os riscos anteriores. Você não dirige olhando apenas pelo espelho retrovisor.
Encontramos uma excelente fonte de sinais de risco para o futuro no mercado de opções. As opções são contratos de seguro. Investidores pagam prêmios hoje para se protegerem contra possíveis perdas no futuro, com opções de venda, ou para garantirem os ganhos futuros, com opções de compra.
Ambos os riscos são importantes. Não vender antes da queda causa perdas diretas, mas não comprar antes da explosão do mercado é igualmente prejudicial por conta da oportunidade perdida.
Os dados dos mercados de opções fornecem uma quantidade de informações muito maior do que apenas os preços à vista. São fáceis e publicamente disponíveis. As informações de risco que os dados de opções contêm oferecem percepções valiosas que podem ajudar a direcionar uma carteira. Apesar de tudo isso, a maioria das soluções de investimento não aproveita essas percepções de forma nenhuma. É como dirigir em um território desconhecido sem GPS ou qualquer tipo de orientação confiável.
Vale ressaltar que não é preciso negociar opções para aproveitar os valiosos insights que elas oferecem. Quando as opções indicam que as ações têm menos risco de queda e maior potencial de valorização, uma carteira pode ajustar suas participações em ações diretamente, sem precisar negociar opções. Quando a atratividade geral da carteira é inferior à média, é possível reduzir seu risco. Quando algumas regiões se mostram mais atraentes, é possível aumentar seu peso na carteira. Nada disso requer a negociação de opções. Basta observá-las.
Chamamos nossa abordagem de diversificação adaptativa, que busca diversificar de maneira adequada em todas as três dimensões: transversal, temporal e direcional. Estamos seguindo essa abordagem há quase uma década e, apesar disso, ela é tanto uma inovação nas finanças modernas quanto um clássico atemporal.
1 - Fonte: BTG, em 10 de março de 2025
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