Estudo realizado pela gestora de fundos imobiliários Cy Capital a partir de 1.725 Certificados de Recebíveis Imobiliários IPCA+ emitidos entre 2018 e 2026 conclui que a diferença de prêmio de risco entre os papéis high grade e high yield foi menor nos momentos de Selic mais alta e maior quando os juros estavam mais baixos.
Entre 2019 e 2021, com a Selic em mínimas históricas, a diferença entre os dois extremos era de 5,7 pontos percentuais. O prêmio médio dos papéis high yield ficou em torno de 7,6 pontos, enquanto o dos high grade foi de 1,9 ponto.
Entre 2022 e 2023, o prêmio dos títulos high yield se acomodou próximo de 5,9 pontos. Já entre 2024 e 2026, predominou a compressão em todos os segmentos, com o high grade recuando para uma faixa entre 0,7 e 1 ponto e o high yield convergindo para cerca de 4,7 pontos, abaixo do nível observado no início da série.
Desde 2023, a diferença entre as duas categorias caiu 26%, passando de 5,4 para 4 pontos percentuais. Em maio deste ano, porém, o diferencial apresentou uma leve alta, para aproximadamente 4,25 pontos, primeiro sinal de uma possível reabertura.
A Cy Capital atribui a compressão ocorrida entre 2024 e 2026 à forte demanda por crédito privado. No período analisado, dobrou o número de fundos imobiliários de papel integrantes do IFIX, formando um grupo de compradores recorrentes de CRIs IPCA+ que passou a disputar uma oferta limitada de bons papéis.
“Quando muitos fundos disputam as mesmas operações, a concorrência pelos papéis reduz o spread, e a pressão para alocar diante dessa demanda também diminui o rigor na diferenciação de risco”, afirma Danny Gampel, head de crédito estruturado da Cy Capital.
A perspectiva de virada do ciclo monetário torna-se relevante porque, segundo o estudo, juros e spreads caminharam em direções opostas. As projeções apontam redução da Selic de 14,125% ao ano em dezembro de 2026 para 11,625% em dezembro de 2027, tendência que, se persistir, poderá reduzir a força que vinha comprimindo os prêmios e favorecer uma reabertura da diferença dos prêmios entre os papéis high yield e high grade.
